争取收入

当1990年代后期牛市达到顶峰时,新发行的封闭式基金几乎枯竭了。迈阿密的封闭式基金专家Thomas J. Herzfeld Advisors表示,2000年只有一只封闭式基金上市,仅筹集了3亿美元。这导致许多市场观察家认为该行业已变得无关紧要。但是,那个电话被夸大了。具有讽刺意味的是,随后的股票和利率暴跌使这个垂死的产业复活了。新一代封闭式基金开始针对寻求稳定收入来源的投资者。

2001年,由市政当局领导的37种新封闭式基金上市,筹集了近60亿美元。 2002年,由于对优先股基金的新兴趣,发行了79期总值160亿美元的债券。然后,在更多的优先基金和另类股票产品的推动下,2003年和2004年平均每年发生50笔交易,分别产生了约260亿美元。根据赫兹菲尔德(Herzfeld)执行副总裁塞西莉亚·冈多(Cecilia Gondor)的说法,今年的发展速度仍在继续:仅在2005年上半年,就有31笔交易价值超过140亿美元。

这是否意味着困扰投资者的行业结构异常现象已经消失?

不会。它们的市场价值总是会与资产净值有时出现很大的偏差。这与开放式基金不同,在开放式基金中,您投资的每一美元(减去任何购置和管理费用)实际上都会使您拥有该基金证券的一美元价值。

以封闭式中国基金(CHN)为例。 2005年7月22日,它的股价为每股28.77美元,但其基础证券的价值仅为25.44美元。这意味着新投资者要付出13%的溢价才能采取行动。一切都很好。根据巴伦每周在封闭式基金中的排名,该基金的市值在过去一年中增长了29.2%。然而,据巴伦消息人士利珀(Lipper)称,该基金的溢价已于去年年底飙升超过41%。因此,如果您在2004年12月购买了股票,那么您将陷入严重亏损。

资产净值和市场价值之间的这种偏差也可能对投资者有利。以韩国股票基金(KEF)为例,该基金在过去12个月中上涨了46.5%。在此期间,其超过14%的折扣缩小至6%以下。实际上,该基金的折价一直在长期改善,折价在2001年11月达到顶峰,超过21%,但此后一直在进行修正。

为了帮助吸引承销商和投资者,许多封闭式基金承诺进行有管理的分配-定期支付,以净资产值的百分比衡量,最高达到10%。

当然,这个概念吸引了人们的注意。但是,MBA并不需要意识到此类资金可能会遭受资本侵蚀以履行此类承诺。但是有些基金及其股东实际上在这种安排下蓬勃发展。

蓝筹价值基金(BLU)成立于1987年,净资产值为9.27美元。随后,它采用了10%的管理分配。根据理柏公司(Lipper)高级分析师唐·卡西迪(Don Cassidy)的说法,截至2005年6月,该基金的资产净值已降至5.64美元。但是,由于该基金有能力满足其经管理的分配,通过杠杆的手段以及目前享有的溢价的帮助该基金的历史年度化收益率为14.6%,超过9%。

封闭式基金也因在购买基金的首次公开发行股票时几乎总是受到金融冲击的投资者的青睐而闻名。尽管自1990年代以来发行费有所下降,但纽约利珀的高级研究分析师迈克尔·波特(Michael Porter)解释说,以20美元上市的典型封闭式基金将看到其初始净资产价值定为19.10美元,因为承销商正在收取$ 0.90的费用。

波特质疑:“在这种安排下,如何仍然可以出售IPO,这是百万美元的问题。”但他认为,尽管封闭式基金最初上市时有些古怪,但最近的复苏是由于以收益为导向的新产品为投资者提供了传统投资的替代方案,而这些替代方案很难实现。杠杆是帮助他们实现上述高于市场的收入流量的关键手段,这是开放式基金所不具备的功能。

当基金借入其资产来实现杠杆。虽然借贷程度差异很大,但通常约为30%至35%。这意味着基金可以再使用三分之一的创收资产,这可以将4.5%的收益证券转换为6%的收益率。

今年已经出现了寻求提供稳定收入流的多策略基金。他们依赖各种资产,其中许多构成了下面讨论的个人基金:

硕士有限合伙

Ryan Beck的高级封闭式基金分析师Alex Reiss&该公司管理着185亿美元的资产,认为封闭式基金不是独特的资产类别,但应将其视为改善分配策略的一种手段。例如,他热衷于有限合伙制,以增加对能源的暴露。 Reiss解释说:“它们不是押在大宗商品价格上,而是投资于天然气和石油管道以及其他能源基础设施,随着资源流经它们,它们会产生类似收费的收入。”

去年,有四只MLP基金上市,筹集了16亿美元。到目前为止,该集团的平均收益率约为6%,在过去的一年中表现不错,到7月7日,平均收益率达到10.6%。尽管支出比率高达2%,Tortoise Energy Infrastructure [TYG]仍在加快行业发展步伐接近20%,溢价7.8%,远高于该集团平均水平1.2%。

企业贷款基金

华盛顿特区Wachovia证券的封闭式基金专家玛丽安娜·布什(Mariana Bush)喜欢最优惠利率的又称公司贷款资金,这些资金由投资级别以下公司发行的债务组成。布什解释说:“但是,它们通常比高收益债券更安全,因为它们在资本结构上比债券更高。也就是说,优先留置权贷款将在几乎所有其他债务之前还清。”

此外,由于其收入平均每两个月调整一次,因此其资产净值通常比高收益债券的波动性小。股息基于30天伦敦银行同业拆借利率加200-400个基点-取决于信贷质量。

由于借贷成本仍然相对较低,贷款基金在2005年初的交易溢价高达5%,预示5月份违约率将触底反弹至2.2%。但是,穆迪认为,随着借贷成本和联邦基金利率的上升,违约率将在未来几年内温和上升。截至6月底,这已帮助将保费转化为折扣率降至9%。

布什认为,机构抛售压低了市场价格,因为清算的理财师们进行的套利交易获利随着短期利率的上升而降低。但她认为,“尽管违约率上升可能会推低资产净值,但随着短期利率继续上涨,价格打折进一步推动,收益率上升应该会给投资者带来回报。”

布什说,在更具吸引力的贷款基金中,有14.6亿美元的范·坎彭高级收入信托基金(VVR)。该信托基金专门投资于第一留置权贷款,布什认为,在利率上升的环境下,这些债券的表现将优于高收益,结构性较低的债务。它的收益率[6.2%]或三年年化收益率[10.8%]不如其他基金那样高,但波动性极低[5.8%],低于平均水平的1.59%的费用,并且正在交易中折扣为5.7%,有助于降低风险。

备兑认购基金

在过去的几年中,由于大盘股的波动范围很大,所以许多观察家认为有担保买入基金是一种保守的方法,可以从无法决定的市场中吸引稳定的收入。这些资金可以追溯到1980年代,但目前的范围是过去14个月发行的23支资金。 2005年上半年,承销商筹集了107亿美元,更多的资金正在筹集中。

通常,有担保看涨或买入-卖出基金会做多股票,然后卖出股票或指数的短期看涨期权。好消息是,即使市场向南,此类基金也能产生平均8%至10%的收益。糟糕的是,如果像7月份那样开始运转,该基金的上涨空间将仅限于保费收入,因为股票被取消了。

这些资金相对较新,没有太多历史数据。最古老的基金是2.7亿美元的麦迪逊/克莱莫尔有偿认购基金(MCN),于2004年7月成立。目前的收益率为8.3%,到2005年上半年,由于投资者推动其收益,收益率达到11.6%。市场价格溢价6.4%。

优先股基金

优先股基金的历史可以追溯到1980年代后期,当时股息的扣除减少了合格投资者的总收益,而零售型股票在2002年6月起飞,此前的12个月里有10只基金上市,筹集了77亿美元。另外三支基金又募集了37亿美元,其资产的一半以上用于优先股。

熊市陷入困境,利率开始下降,这种重新发现的优先股兴趣的原因很明确。优先股通过传统方式提供高于市场的收益,并且其风险仅比优先债券略高。此外,在许多情况下,它们所承担的风险与债券相同,因为它们实际上是包裹在首选饰面中的债券。

尽管非DRD基金的历史太短,无法辨别其生存能力,但在贝莱德优先机会信托(BPP)和Nuveen质量优先收入基金3(JHP)的领导下,截至6月底,它们的有吸引力的一年回报)。它们的总回报分别为19.3%和13.2%,这得益于大约8%的价格收益率和折扣的减少。他们的杠杆率约为三分之一,波动率低于平均水平10.6%,体育费用比率略高于行业平均水平1.35%。

全球房地产投资信托

REIT并不是什么新鲜事物。但是在封闭式基金世界中,它们的国际化地位越来越高。科恩房地产投资首席信息官James Corl&纽约的操舵人士解释说,越来越多的外国允许建立类似REIT的结构。他解释说:“这有助于我们多样化持股和收入来源,通过获得处于不同经济周期的经济体的敞口来保护投资者。更令人信服的是,它们为我们提供了房地产公司转为房地产投资信托基金时可观的收益。”

他指出了2003年法国的经验,当时该国立法制定了类似REIT的结构。在规则改变之前,大多数房地产公司的交易价格比其资产净值折让超过20%。到2005年初,它们的溢价超过20%,这主要是由于股息支出倍增所致。

在全球市场上,获得这种转换溢价的潜力很大。根据Corl的说法,在2000年之前,只有四个发达市场具有类似REIT的结构。此后,日本,韩国,法国和香港加入了该列表。德国,意大利,西班牙,英国和芬兰正在考虑采取此类措施。

自去年以来,有两家全球封闭式房地产基金上市。 ING号角全球房地产收益[IGR]于2004年2月上市,收益率为7%,到8月2日的一年总收益为35.3%,折价为12.4%。科恩 &Steer的全球房地产基金(RWF)于2005年3月上市,价格收益率为7.5%,过去三个月的总收益为8.72%,交易价格溢价3%。

提示

国债-通胀指数证券(TIPS)受到欢迎,成为投资者通过定期调整通胀的债务来确保实际收益的一种手段。需求的增加也为许多这类证券带来了资本收益。在过去的两年中,三只TIPS基金上市,总资产超过14亿美元。西部资产/克莱莫尔发行了三支基金中的两支[WIA和WIW],收益率分别为6.13%和7.88%。但是,目前折扣率都在9%左右,而在过去的七月中,它们的总回报率已被吞噬,分别降至3.31%和6.71%。

外国基金

尽管这些股票已经存在了一段时间,但在过去的12个月中,以美元计,表现出了一些非凡的表现,因为投资者在经济改善和监管条件吸引外资的情况下寻求更多的远程机会。

尽管有这样的性能,仍然可以找到两位数的折扣。但是对托马斯·赫兹菲尔德(Thomas Herzfeld)来说,这可以带来机会。在过去的几年中,他观察到获利的韩国股票基金(KEF)的折价从2001年末的20%稳步提高。2005年3月,溢价变成了溢价。但是在两个月内,该基金的折价率超过了10%。赫兹菲尔德(Herzfeld)期望折价能够纠正并希望避免股权敞口,因此对该基金做多并卖空了相应的韩国i股。他解释说:“这使我们的游戏市场中立,并且使我们能够在折扣结束时在7月之前上涨5%。”

如果封闭式基金听起来应该在您的客户投资组合中占一席之地,总部位于弗吉尼亚州里士满的封闭式基金顾问公司的总裁乔治·科尔斯·斯科特(George Coles Scott)建议,首先确定该资产您要添加到的类。然后,确定管理层利用机会和管理风险的能力,确定该基金是否定期超过其基准,最后审查其杠杆和整体波动性。如果一切看起来井井有条,请查看股票相对于其资产净值的交易位置。要吸引Scott进入高价基金,需要采取非凡的报价。

但是,如果他发现某个基金的折价与其基本资产的质量脱节,他可能会发现有机会以0.75美元至0.80美元的价格购买价值1美元的资产。尽管没有什么可以保证折价能够纠正或不会进一步扩大,但斯科特说,他正在观察到越来越多的股东积极主义证据,这些积极性迫使管理层通过回购股票,扩大分红,甚至更换投资顾问来纠正长期折扣。斯科特认为:“这种改善的监督应该有助于解决行业的弱点,因为过去该行业的弱点使投资者无法参与现在封闭式基金世界中提供的一些独特机会。”

可以通过以下方式与纽约金融作家埃里克·乌尔费尔德(Eric Uhlfelder)联系: [电子邮件 protected]

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