SEC会上诉吗?

如今,每个人都在思考一个问题,即证券交易委员会是否会就最近联邦上诉法院的裁决提起上诉,该裁决推翻了有争议的规则,该规则要求大多数对冲基金顾问根据《投资顾问法》向委员会注册。尽管大多数投资行业人士认为SEC不会上诉,包括SEC专员Paul Atkins,但一些行业官员正在鼓励证券监管机构这样做。

但是,在美国证券交易委员会做出决定之前,对冲基金顾问将处于监管困境。纽约律师事务所Tannenbaum Helpern Syracuse的合伙人Michael Tannenbaum说:“让[对冲基金顾问注册]规则混为一谈的想法,对我来说并不健康。”& Hirschtritt LLP.

美国上诉法院6月23日对哥伦比亚特区巡回法院的裁决将其反对意见集中在SEC在2004年12月通过的对冲基金注册规则中使用“客户”一词。自2005年1月1日起, 1,260名对冲基金顾问已经注册;根据SEC发言人约翰·海涅(John Heine)的说法,现在的总数为2,533。

该规则包括对《投资顾问法》中一条条款的新解释,该豁免条款豁免了前一年少于十五名“客户”的注册顾问。在采用该规则之前,SEC已对注册豁免进行了解释,将对冲基金计为单一客户。新规定改变了这一立场,并要求对冲基金顾问将每个投资者(或有限合伙人)算作一个客户。

根据投资顾问协会的说法,联邦上诉法院的裁决认为,SEC将每位投资者视为客户的决定是任意的。法院的裁决指出,“委员会对“客户”一词的解释几乎违反了该法规的明文规定。充其量地说,将对冲基金的投资者描述为顾问的“客户”是不符合直觉的。顾问只对基金负有信托责任,而不是基金的投资者。”

顾问应该注销吗?

最高民主党人在6月29日采取了迅速行动,提出了一项法案,即《 2006年证券交易委员会授权法案》(H.R. 5712),该法案将修改《顾问法案》以要求对冲基金顾问注册,从而推翻了联邦上诉法院的裁决。

现在的问题是顾问是否将开始注销。 Tannenbaum说,在决定注销之前,顾问将等待两件事情发生:美国证券交易委员会必须对该裁决提出上诉的指定时间-即6月23日之后的45天,向联邦上诉法院提交请愿书,以及90天之后。直接上诉至美国最高法院的裁决,以及国会采取行动的可能性不大。

但是,坦能鲍姆认为,那些撤消注册的对冲基金顾问的做法后果自负。他说,受ERISA约束的大型机构投资者和养老金投资者“以数十亿美元”的资金向对冲基金市场注资,他们更倾向于对其进行投资的对冲基金进行注册。他说:“这些机构投资者的信托人,受托人和投资委员会感到非常安慰,因为他们向他们分配资金进行投资的经理已经注册。” “从法律的角度来看,根据ERISA,向非注册经理分配资金的养老金受托人比向注册经理分配资金的养老金受托人在投资过程中承担的责任更大。原因是它是ERISA中的一项规定以及DOL规则。”他说,最重要的是,如果一家对冲基金经理“希望解决机构市场并从中获得资金,他们将发现自己需要注册。”

佛罗里达州那不勒斯的一家对冲基金研究和咨询公司LJH Global Investments的创始人兼总裁吉姆·海奇斯(Jim Hedges)表示,尽管他同意如果联邦法院的判决成立,但“大量顾问将注销注册,”他不同意市场将迫使顾问注册。他说:“如果有人想获得ERISA的钱,那是一回事,但否则我认为他们不会被迫注册。”对冲部门而言,对冲将无法注销,因为他“拥有太多客户,管理着太多资产”。

与其他对冲基金顾问一样,对冲基金表示,在规模达1.1万亿美元的对冲基金行业中,他“不相信注册会防止欺诈”。他说:“在用于防止欺诈的注册主持下,已经花费了很多时间,金钱,调查和精力,但我认为这不足以起到威慑作用。” “我认为,作为执行机构,SEC已经负担沉重。”

过度扩展的SEC?

在今年早些时候与SEC合规检查与检查办公室(OCIE)主任Lori Richards进行的一次对话中,她承认SEC的考试人员过分扩大。她说,在过去的一年中,已经在SEC上注册的注册投资顾问的数量猛增了20%,使RIA的数量超过了10,000。理查兹(Richards)说,只有400名考官可供她使用,OCIE必须“以最有效的方式利用我们的资源。”她说,由于OCIE有对冲基金顾问需要检查,这将更具挑战性。理查兹说,进行对冲基金审查“是一种更严格的方法,可以识别出合规风险最大的投资顾问,以及合规风险最大的投资顾问的活动。”

的确,业内许多人表示,最近上诉法院的裁决对SEC主席克里斯托弗·考克斯(Christopher Cox)来说是一种变相,因为这给了他借口让其前任所制定的规则溜走。但是纽约监管咨询服务公司首席执行官,美国证券交易委员会前官员达伦·谢尔曼(Darren Sherman)表示不同。在上诉法院作出裁定后,Cox指示SEC工作人员考虑其他选择,“谢尔曼说,“工作人员现在正在努力工作,以满足Cox的要求。”此外,他说,别忘了,并非只有前美国证券交易委员会主席比尔·唐纳森(Bill Donaldson)才愿意在美国证券交易委员会(SEC)的支持下获得对冲基金。 “ SEC执法部门以及投资管理部门内的高级人员正在敦促委员会要求对冲基金顾问进行注册和监管。”

他说,保持对冲基金注册要求的一些替代方案可能是“不关注客户的定义,而是关注未注册投资池中管理层资产的特征。”他说,另一种选择是要求对冲基金顾问进行某种形式的报告。他说,例如,SEC希望了解对冲基金管理的投资工具数量,管理的总资产以及顾问使用的投资策略。 “ SEC正在寻找非常高级的信息,因为目前SEC在对冲基金顾问方面没有很多信息。”

谢尔曼说,如果经考克斯和员工同意,这些替代方案将在新的提议规则中提出,并附有评论期,“确定结果可能要花费数年时间。”

自从唐纳森(Donaldson)推动该规则通过以来,对冲基金顾问的注册一直是一个极具争议的问题。其中之一,谢尔曼(Sherman)认为,如果众议院法案被否决,“将对SEC和投资公众造成严重后果”。

华盛顿局局长梅兰妮·瓦德尔(Melanie Waddell)的电话是 [电子邮件 protected]

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