钱太多的问题

当2006年开始时,全球股票市场的所有注意力都集中在美联储身上。美国中央银行一直是国际金融市场的关键参与者,外国中央银行和国际投资者总是敏锐地适应美国货币政策的变化。

尽管美国经济可能只占全球GDP的一小部分(因为世界其他地区的增长速度超过了美国经济),但近年来,美国在其他方面的重要性也得到了显着提高。因此,在过去十年中,美国的进口量增长了一倍以上,约占世界总出口量的18%。美国继续提供全球需求增长的大部分,许多新兴经济体以及依赖出口的日本和西欧都非常依赖于此。

同样重要的是,美国通过其不断扩大的贸易逆差已成为资本的主要供应国。 1996年,其贸易逆差约为1800亿美元。现在它已扩大到约8500亿美元。美国每年将相当于全球GDP的1.5%的资金注入世界金融体系。

可以说,如果没有美国愿意承担巨额经常账户赤字(相当于其国内生产总值的6.5%)的意愿,中国工业基础的快速发展将是不可能的。同样,如果不是因为美元外流,其他亚洲四小龙将无法从1997-1998年的区域金融危机中如此强劲地复苏,这使该地区的中央银行能够建立庞大的,可抵御投机者的硬通货储备。

世界股票市场在2005年表现出色,紧随其后的2004年也是非常强劲的一年。以美元计价的MSCI指数衡量,新兴市场在这一年中的价值增长了近40%。以日元衡量,东京市场上涨了相似的幅度。欧洲也表现强劲,以当地货币计增长了约25%。

但是华尔街在2005年提供了一个明显的例外。道琼斯工业平均指数持平,而以技术为主导的纳斯达克综合指数则微涨。

为什么2006年会好很多

美国表现不佳的原因并非缺乏增长-美国经济表现良好-而是对美联储的担忧。中央银行从2004年中期开始提高利率,并在每次联邦公开市场委员会会议之后以正常的发条率提高0.25个百分点。使华尔街感到困扰的问题很简单:利率将涨多少?

世界其他地区也保持警惕。美联储为全球其他经济体提供了充裕的流动性,使它们享受了令人欣喜的增长,但是现在是否决心要摆脱困境呢?

这不是一个无聊的问题。全球市场指数对美联储的每个实际或预期步骤高度敏感。美联储主席格林斯潘(Alan Greenspan)正准备退休,市场在今年头四个月大量上涨,他们希望新政权能更宽松。但是在5月,在美联储再次加息之后,投资者开始担心美联储的新room帚本·伯南克(Ben Bernanke)将需要更加努力地扫清其建立通货膨胀的资格,并且可能因过度紧缩而犯罪。投资者受到惊吓,全球股市暴跌。一些先前炙手可热的新兴市场,例如土耳其,俄罗斯和巴西,被熊市淹没,在短短几天内下跌了20%至25%。

但美联储确实在年中停顿,此前连续17年加息,从而在过去24个月中将其联邦基金目标利率从1%上调至5.25%。到11月中旬,世界上大多数市场,即使是受灾最严重的市场,也重新获得了5月份的高点,而道琼斯指数上涨了约15%,达到了峰值,在10月份突破了12,000大关。

金发姑娘经济

随着2006年即将结束,美国经济几乎没有出现童话般的景象,这受到了股票投资者的喜爱,经济学家对此半信半疑地称其为“金发姑娘”经济-不太热,以致无法刺激人们进一步提高利率。美联储,但还不至于太冷,以防止持续的利润增长和股市升值。

实际上,过去一年中最不寻常的发展是持续缺乏消费者价格通胀。即使石油和非石油商品价格飙升至新的记录,并且由于担心供应中断,在夏季驾驶季节的高峰期美国汽油价格超过每加仑3美元,消费者价格指数仍然拒绝跟随生产者价格的上涨。

自1970年代以来,经济环境发生了明显变化,当时石油价格的类似飙升造成了不可阻挡的通货膨胀螺旋。现在,各级竞争激烈的市场环境阻止了价格上涨,并迫使生产商控制其他成本,而不是将更高的商品和能源价格以及运输费转嫁给客户。此外,原油价格从7月至8月的峰值下跌了20%,这立即导致了消费者层面的价格下跌,这再次归功于无情的竞争压力。

尽管如此,美联储可能对2004年的通货膨胀表示担忧是正确的,因为这有助于稳定债券投资者并防止油价上涨时债券市场的收益率飙升。到2006年底,债券市场已经暗示美联储已经做出了足够的努力来对抗通货膨胀。美国国债市场的收益率曲线急剧反转,十年期国债的收益率在11月中旬跌至4.57%。欧洲的收益率曲线也反转了,这表明主要中央银行几乎没有继续收紧货币的空间。

债券收益率的下降就像锦上添花。美联储的紧缩政策使房地产市场摆脱了困境,正好它变得超买并进入投机阶段。该国许多地区的房价已大幅下跌,房地产经纪人和建筑商警告说,市场放缓可能会持续到2007年的大部分时间。但是长期债券收益率和抵押贷款利率的下降可能会提供坚实的底部为市场服务,并帮助计算未售物业的库存。

看起来不错-还是太好了?

可以放心地预计,低通胀将持续到2007年及以后,即使由于主要产油区的政治不确定性而导致油价再次飙升。如果没有令人讨厌的政治意外,并且油价保持稳定甚至下降,那么尽管持续强劲增长,今年通缩压力甚至可能出现。

低通胀意味着没有理由让以美联储为首的世界各国央行大幅收紧货币政策。在其他国家,国际流动性的流动将继续,增加公司的利润,并为抵御金融干扰提供缓冲。美国继续向海外,亚洲,拉丁美洲和其他地方的发展中国家输送资金,这些资金还将提供大量投资资本,以扩大生产能力和增加产出,从而进一步减轻通货膨胀压力。

我的一位朋友,Standard的银行业分析师&谈到美国银行业的利润大幅增长时,普尔最近大喊:“周围有那么多可恶的钱!”

在乐观的情况下,这可能是真正的问题。流动性过多最终并不是一件好事。通货膨胀是危险的,不仅因为它破坏了储蓄,而且因为它扭曲了市场价格中包含的信号,促使买卖双方做出错误的决定。一个问题可能是,世界市场上充裕而廉价的资本流失太过宽容了过度投资,这可能造成产能过剩,并为未来的生产过剩危机奠定基础。

阿列克谢·拜耳在纽约经营一家经济咨询公司KAFAN FX Information Services。

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