专家's Corner:黄金在投资组合中的使用

在麻烦时期,黄金是常年的热门话题。 “买黄金-这是唯一安全的资产”,哭了起来。而且,过去十年来一直如此。据彭博社报道,黄金是2000年代表现最好的国内资产类别之一。

当然,只看十年可能会产生误导,尤其是当那十年是股票史上第二最糟糕的时期时。然而研究表明,随着时间的流逝,黄金可以显着增加投资组合的绩效。就是这样。

多样化

作为一种具有限制的供应和市场动态的真实资产,黄金在历史上与大多数股指和债务指数之间的相关性较低,因此从理论上和经验上都使其成为有效的分散器。在CFA研究所2007年11月发表的一篇论文中,“贵金属可以使您的投资组合发光吗?”,作者证明了包含各种形式的黄金可以增加投资组合的收益并减少差异。在其他论文中,将黄金与小盘股本资产类别进行了比较,后者虽然波动较大,但可以成为有效的分散资产。因此,黄金可以在现代投资组合理论的背景下增加价值。有趣的是,这种增值几乎总是发生在通货膨胀时期,这导致我们考虑黄金的下一个理由。

经济学与心理学

除了投资组合多元化以外,还有充分的经济理由将客户的部分财富投资于黄金。首先,黄金的行为似乎与其他有形资产不同。它被视为财富的存储,本身就是目的。例如,很少有其他资产被中央银行作为财富储备。因此,黄金确实与纸币不同,实际上与其他有形资产不同,部分原因是人们相信它。

这导致有趣的结果。通常,不动产可作为通胀对冲。因为它被认为是价值的存储,所以黄金也可以作为通货膨胀的避险工具,据说这在通货膨胀预期上升期间推动了黄金的表现。实际上,黄金的实际价值支持了其作为价值储存的用途。根据法国巴黎银行(BNP Paribas)2009年11月的黄皮书,自1980年代初期以来,黄金的实际价值通常以1975年美元的价格保持在每盎司100至200美元之间,而名义价格则随着通货膨胀而上涨。

尽管目前的通货膨胀率尚未回升,而美联储尚未开始加息,但最近货币供应量的增长已驱使人们涌向黄金,以对冲未来的通货膨胀。这表明了两点:第一,仍然认为黄金是一种价值存储工具;第二,当前的价格上涨大部分反映了预期而非当前状况。因此,如果期望发生变化,可能会进行修订。 1975年美元当前的价格略高于200美元/盎司,这是自1980年代中期以来的最高水平,这为上述情况提供了支持。

因此,鉴于当前的经济状况和实际美元定价,需求历史上很高。那供应呢?在某种意义上,如上所述,黄金是特殊的。在另一个方面,它只是另一种商品,可以开采和回收。黄金作为价值储存的堡垒之一是其稀缺性。供应量增加以满足当前需求吗?它具有同样,根据《黄皮书》,过去三年来供应超过了需求,但这仅是由于中央银行的销售。

基本面(以美元实际价格和供求关系)表明,黄金没有准备好大幅升值,因此,在分配黄金时应谨慎行事。然而,其他指标继续支持黄金投资。如前所述,自1980年代中期以来,黄金的交易价格一直在相对狭窄的恒定美元值范围内。然而,在1980年代初期,金价飙升至1975年的每盎司400美元,这表明,面对持续的经济疲软,黄金在价格上可能还有很长的路要走。作为通货膨胀的避险工具,黄金还继续潜在地增加价值,为极高的通货膨胀或金融体系其他破坏的“尾巴风险”提供潜在的保险。在1980年代初期的环境中,它可能是追求质量的受益者。如果中央银行停止抛售,供应可能会低于需求,从而为继续升值提供进一步的支持。

因此,黄金虽然受到定价风险的影响,但可以作为一种分散手段和保险政策得到支持。这与引用的研究结果一致,在该研究中,黄金随着时间的推移改善了投资组合的结果。

构建投资组合

决定将客户投资组合的一部分分配给黄金后,有两个主要注意事项:资产分配决策以及如何实施。关于将投资组合分配给黄金的比例的想法范围很广-学术研究表明,这一比例在2%到25%之间。如果没有明确的分析,我的建议是将其纳入现有资产模型中的实际资产或商品分配中。

实施决策取决于客户希望在黄金头寸上完成的工作。实物黄金(以金块或珠宝的形式)为防止金融体系崩溃提供了最终的保护;如果银行消失了,您仍然拥有黄金!这提供了通货膨胀和尾部风险的保护,但它具有存储和较高的交易成本,流动性相对较低,并且容易遭受损失。因此,它具有金融资产所没有的风险。

黄金金融债权是第二种选择。对黄金的金融债权没有实物黄金的流动性不足或损失风险,但也不能为金融体系崩溃提供同样的保护。它们确实提供了多样化和保护,以防止通货膨胀,以及直接接触资产类别。

第三种选择是以黄金生产公司的股份形式对黄金生产进行财务索赔。公司股票允许通过有利可图的运营以及金价升值获得回报,但同时也增加了与这些运营相关的风险。因此,必须在这三个类别中分析对“黄金”的任何投资,适当的答案取决于客户的目标。

在这三种选择中,实物黄金似乎是风险最高,最不利的一环,因此,除非您的客户真的希望世界终结,否则对于大头寸来说,这可能不是一个合理的选择。在其余的选择中,所审查的研究表明,与公司股票而不是黄金本身相比,提供了更好的结果。这是合理的,因为这些证券应提供运营收入以及黄金价格变动的敞口。

决定中的其他一般因素包括变化的成本结构和资产敞口水平,以及黄金本身特有的问题,例如金银敞口,存储成本和税收待遇。这些问题必须得到理解和充分评估。显然,决策和实施并不像它们初看起来那样简单。

综上所述,尽管当前存在定价问题,但仍有充分的理由将客户的黄金投资包括在客户的投资组合中,并且有多种方法可以做到这一点。而且,随着时间的流逝,金的暴露可能会带来更好的结果。

[投资黄金涉及风险,可能并不适合所有投资者。过去的表现并不能保证将来的结果。]


布拉德·麦克米兰 是位于马萨诸塞州沃尔瑟姆的英联邦金融网络副总裁,首席投资官,注册投资顾问FINRA / SIPC成员。可以通过以下方式与他联系 [电子邮件 protected].

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