投资商品和期货

几年前,一些最聪明的投资者意识到大宗商品和金融期货属于他们的投资组合。在从业人员和学术研究人员之间,达成了一项共识,即商品和期货投资(CFI)确实可以降低波动率(风险),增加收益,并且与股票和债券的典型资产类别无关。在CFI是唯一剩下的行业之后,其他所有人都成为了信徒。现在所有人都参加了会议,辩论已经转移到被动管理与主动管理之间。大宗商品或金融期货指数可以提供与主动管理帐户相同的业绩吗?我们的研究表明,积极因素要比消极因素好得多,而且毕竟还要考虑所有成本。

CFI是一个常用的名称,有点麻烦,因为它包含的内容远远超出了其字面意义。 “商品投资”狭义地指从地球上出来并以实物形式存在的资产,无论是农产品,金属,石油等。“期货投资”部分从技术上仅描述了一种特定的交易工具,期货。合同。尽管在许多不同的基础资产和市场(包括货币,债券/利率和商品本身)上都有期货合约,但实际上,CFI包括更多的交易工具。例如,这些其他可能包括远期,期权,掉期,与商品有关的股票,甚至包括现金和实物商品的进账。实际上,它们可能是所有投资选择中最多样化的。在通常交易的100多个资产类别和市场中,大约65个具有足够的交易量,可以被认为是活跃而深刻的,因此使用最多。

面临的挑战是如何最大程度地实现CFI暴露及其积极利益,同时最大程度地减少任何损害。然而,我们都已经学会,听到并看到了风险,但是对“如何获得收益”一无所知。以下内容可以被恰当地标记为某些神话的揭露,以及各种选择的总结比较。

添加CFI曝光
有多种方法可以完成CFI敞口,但是第一个决定是分配多少资金。在一项研究中,著名的研究公司Ibbotson计算出,多元化投资组合的25%是最佳历史分配。但是,大多数投资顾问会说,根据投资者的知识,时间跨度和个人风险承受能力,更好的目标是5%至15%。

第二,我应该把钱放在哪里和谁放在一起?而且,我应该被动,主动还是同时去?被动或静态方法可以基于规则,并且可以机械地实施,而无需管理者做出主观的自由判断。通常,交易很少。通常,该策略是长期的(寻求价格上涨)。一些被动型基金在等待期望的价格波动时使用“东西”的指数或篮子进行投资。主动表示依靠经理的判断来选择哪个市场,分配数量和时间段。

通过友好的经纪人对CFI进行积极投资意味着您可以使用自己的建议或他们的建议。但是,验证经纪人在提供建议方面的能力可能不仅仅具有挑战性,因此您可能不得不依靠自己的专业知识。经纪公司的托管帐户可以工作,但是由于保证金问题而使您胆怯,这会使投资者承受比初始资金损失更多的可能性。

CFI中的ETF
向个人投资者提供金融服务的大卖家正在寻求简单,基础广泛且广泛可用的投资替代方案,以吸引尽可能多的投资者进行被动投资。最受欢迎的市场(在市场上激烈交易并为卖方提供诱人的收入)是交易所买卖基金,在许多不同市场(例如,美国石油基金,美国天然气基金)上提供的无处不在的ETF。通常,ETF在其指定的市场上购买期货合约,以希望价格上涨。

面临的挑战是,其中许多ETF是在许多期货合约在到期的几个月内以更高的价格交易,且随着时间延长而变短(称为回撤)的时候推出的。这种现象意味着ETF可以被动地投资所需的期货合约,并在接近到期时将投资延期至下一个时间段,即使基础资产或市场价格没有上涨,也可以赚取微薄的利润。不幸的是,这种价格模式可以而且确实可以逆转。长期期货合约比短期合约(交易员称其为“ contango”)价格更高。当向上的价格变动不足以抵消所售合同与所购合同之间的负价差时,就会遭受稳定的损失。更糟糕的是,交易者猛烈抨击这些“知名”名单,试图利用ETF的交易模式。为了利用这些新进入者的价格变动,华尔街公司已使用数量空前的仓储设施来进行实物交割,作为与他们进行交易的另一种方式。不管是由于他人的交易还是产品设计有缺陷,这些ETF中的许多都没有准确跟踪其基础资产和市场类别的价格走势。

CFI迅速发展,激发了华尔街的创意力量,因此,其产品将快速发展。除了Baskin和Robbins之外,ETF的结构还很多,并且还在不断发展和发展。有现货基金直接投资于该资产,还有空头(反向),杠杆,基于权益的等。为克服其缺陷,有新的滚动策略,远期期货合约等等。最大的两位数十亿美元是现货或直接投资于黄金和白银的ETF。这种方法解决了跟踪错误和未来合同签单成本的问题,但确实增加了存储成本。

ETF的创建者现在正在使用公式驱动的半主动策略对公众进行试验。大型大学的金融和数学教授所梦想的这些方法可能行得通,但是谁知道呢?正如一位教授最近在询问其表现不佳的方法时所说的那样,“我们需要更多的研究!”因此,我们相信最好不要使用这些最新的ETF,直到它们证明自己为止。

交易所买卖票据(ETN)已寻求改善ETF。金融机构直接保证了价格跟踪,而不是使用期货合约来捕获基础资产或市场的价格变动。但是,自2008年金融危机以来,许多市场参与者担心,如果再次发生危机,这些担保将无法收回。结果,尽管跟踪机制有所改进,但ETN市场尚未取代有缺陷的ETF,但随着2008年记忆力的减弱,它应该会增长。

主动Vs.被动
活跃的CFI投资者将获得被动的主要好处,即与股票和债券的相关性低或为零,并且在包括在传统股票投资组合中时,投资组合的波动性降低。此外,从历史上看,主动CFI提供的不只是被动:

1.高回报
2.与股票的相关性较低
3.波动率降低百分之四十四
4.降低最大亏损
5.存货减少月份的正收益

主动商品和期货管理人指数的表现优于被动指数。但是,这种比较远非完美:

1.每个市场在指数之间的权重是否相等?没有。
2.巴克莱经理人指数是否存在潜在的“幸存者偏见”?是。
3.所选时间段重要吗?是。
4.个人活跃经理人和基金基金的表现是否明显优于其指数?是的,甚至更长的时间。

问题1、2和3的答案被令人信服的4所打败,我们相信即使信息完善也可以胜任,尽管差距可能会缩小到公平。 las,永远无法以合理的价格或及时的方式获得完美的信息。管理资金或业务需要评估,消化和处理不完善信息的可怕过程。

我们的比较基于资产指数和“活跃”管理人员的平均值。如果要用一些最好,最聪明的经理将被动方法与主动方法进行比较,无论对于一个经理还是一个基金,其结果都是令人惊讶的。通常,与许多最佳的单一基金经理相比,基金的波动性较小,并且在某些情况下令人惊讶的是,其长期收益更高。

由于大多数ETF仍存在一定缺陷,ETN可能不安全,共同基金执行新的,未经测试的以及受到政府监管机构的新审查,因此积极的管理是合适投资者的最佳选择。如果深入分析,仔细地选择并根据特定投资组合的目标进行适度分配并进行投资,则个人管理的账户和有限的合伙人利益将赢得竞争。    

Alan C. Snyder是Shinnecock Partners及其投资有限合伙企业的执行合伙人。 Snyder先生毕业于乔治敦大学和哈佛商学院,曾是贝克学者。

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