无收益世界中的退休

估算退休收入策略需要一些假设,包括投资资产的预期收益。一种常见的策略是使用过去(尤其是美国最近的过去)的资产收益数据(主要是因为这些数据易于获得)。使用这套回报数据可以使退休储蓄的估计安全撤出率达到4%至5%。

现在,让我们想象一个与过去完全不同的世界:这个世界的储蓄高峰期(50岁至65岁)的家庭数量超过了美国历史上的任何时候。在这个世界上,美国现在仅占全球债券市场的26%,而不到股票的全球市值的30%。这可能不是一个类似于为投资者带来数十年高实际收益率的世界的世界。

美国已成为屈服于成瘾者的国家。当我们需要它时,我们总是能够得到修复。以丰厚的实际收益相信未来,您可以享受安全的退休生活,健康的退休金,甚至可以证明为资产管理服务提供丰厚的报酬。但是,如果它消失了,退出绝不会令人愉快。

重新审视金融市场的目的可能是有用的。金融市场的存在允许个人和机构跨时期交易资金并转移风险。让我们暂时忽略一下风险部分(尽管越来越多的证据表明,获得风险的奖励已不再是过去)。跨时间交易货币意味着某些人喜欢今天花钱,并愿意与其他希望将来花更多钱的人(通过利息)交易未来美元。对当前而非未来消费的偏好是实际资产收益的基础。这意味着当我们今天放弃支出时,我们将来可以支出更多。对于那些在未来的消费中拥有大量价值的人来说,这是一笔好买卖,例如需要钱维持生活方式的退休人员。

现在,退休人员正在购买金融工具(控制资产的机构也是如此),以为一种预期寿命的生活方式提供资金,这种寿命将比历史上任何退休后时期更长。想象一下,这些退休人员正在一个市场上竞标资产,那里的60岁以上的参与者现在持有美国51%的可投资财富。除了富有的美国老年投资者以外,具有储蓄欲的文化也需要资产。比我们自己更大。对于今天许多即将退休的人来说,这种情况已开始变得与现实相似。而且,对我们对实际产量的依赖也令人担忧。

事实证明,有一种简单的方法可以估算市场将当前的消费与未来的消费进行交易的意愿。几乎没有违约风险或通胀风险的资产可以让投资者今天在5、10或30年内以承诺的金额纯粹投资一美元。该资产是美国国库券通胀保护证券(TIPS)。 TIPS的最新拍卖价格揭示了一个新的现实,即无收益的世界。在2000年代的大部分时间里,十年期TIPS的实际收益率徘徊在1.5%至2.5%左右。在2010年9月,它们跌至1%以下。到2011年11月,它们为零,并且在过去五个月中的每个月均为负数。投资者愿意放弃实际消费量每年减少21个基点的方法,以便将今天的一美元消费额转移到将来有保证的,受通货膨胀保护的消费水平。

TIPS负利率可能代表市场整体对通货膨胀的担忧,加之可用于对冲的金融工具数量有限。然而,5年期10年期美国国债的收益率也比4月的2.3%的通胀率低约50个基点。在未来十年中,投资者似乎已经开始接受零资产甚至是负资产的实际实际回报。

在没有实际收益的情况下估算提款率策略是一项艰巨的任务。因此,我问我的好朋友,国家政策研究所研究生副教授,偶尔的合著者和提款率专家Wade Pfau来计算零实际回报如何影响传统的安全提款率。这些估算使用传统方法,无论好坏,都假设来自S资产的固定资产的通货膨胀调整后支出&P 500或中期政府债券。

退休提款率文献使用以前的美国债券收益率来估算安全提款率。 1926年至2010年期间,中期债券的实际收益率为2.52%。使用历史股权和债券收益数据,使用4%提取率策略的30年退休期限的失败率是6%。但是,众所周知,对未来债券收益的最佳估计是基于当前市场收益率。如果我们真的相信未来的实际债券收益率将为2.5%,那么我们应该建立一个做空长期债券的对冲基金。假设当前市场反映了现实,财务顾问的情况会更好。

当债券的实际收益率降低到零时,Pfau估计,4%提取策略的失败率会使30年失败率增加到15%,或者说是每7个退休人员中的一个就超过一个。退休违约风险几乎增加了三倍,但这在技术上并不准确,因为我们还假定了历史实际净资产收益率。根据资本资产定价模型,股权收益包括股权溢价和无风险利率。由于历史无风险债券的利率为2.5%,因此如果未来的无风险收益为零,我们的历史股权收益就会被夸大。

如果我们使用具有市场正确的无风险收益率的更准确的股本收益集,结果将更加令人震惊。在30年的时间范围内,零债券收益率和零无风险利率的4%策略的失败率是34%。如果在新退休人员的一生中真实的债券收益率没有增加,那么他们在30年内耗尽资金的机会将超过三分之二。由于当前的实际债券收益率不为零,因此,即使这一估计值也可能过于乐观,它们略微为负。该估计还包括股票回报期间存在的股票风险溢价,以至于大多数经济学家都认为这是一个难题。在低收益,低风险的保费市场上,对失效率的更保守(更现实)的估计几乎肯定会导致对安全取款率的估计远低于4%。

退休人员从退休投资中获得收益的一种简单方法是获得死亡率抵免额,这将使他们获得较高的安全投资撤出率,以换取通过赎回其财富而损失的流动性和遗产。许多顾问对现在的年金收益率感到沮丧,该收益率经通胀因素调整后的单期保费即期年金低至3.8%。但是,这些比率基于当前的无收益现实。您愿意赌市场错了吗?

迈克尔·芬克(Michael Finke)是德克萨斯理工大学个人理财规划博士课程的教授和协调员。

 

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