为何获得货币宽松’t Help Japan

这是2013年2月号的文章的扩展版本 投资顾问。

日本的新领导人安倍晋三将担任 经济衰退的国家,其商业信心接近三个月低点,在OECD中债务/ GDP比率最高。日本首相公开呼吁采取更为激进的货币刺激措施,他已经明确了他第二任执政时期的经济目标:克服通货紧缩,扭转日元升值并实现名义GDP至少增长3%。但是,根据日本的人口实际情况,这些目标的实现程度如何?

日本拥有全球最具挑战性的人口概况之一。它是世界上最古老的国家,年龄中位数为44.7:比发达国家平均水平高五年,比全球平均水平高15年以上。预期寿命高达83岁,而自1950年代以来,日本的生育率一直在经历急剧而长期的下降,这是现代历史上最剧烈的变化之一。目前的生育率估计比替代水平低近35%。

这些因素的组合给抚养比率带来了沉重压力:到2050年,老年人抚养比率将接近75%,这意味着每四个工作年龄的退休人员将接近3个退休人员。此外,联合国估计,日本的人口将从今天的1.26亿下降到2030年的1.2亿和2050年的1.08亿。在其他所有条件相同的情况下,日本的人口状况将严重阻碍未来的增长和消费。更糟糕的是,这可能会导致严重的债务危机。

简而言之,日本劳动年龄人口的减少将减少产出增长,并限制未来几十年的经济福利增长。日本央行副行长西村清彦在2011年的一次演讲中指出,与人口老龄化相关的资产负债表调整会导致僵化和动荡的经济,因就业不足而造成的企业家精神丧失以及金融机构的效率下降作为金融中介。

此外,日本是西方经济体中债务负担最高的国家,国际货币基金组织(IMF)预测,2012年净债务将超过GDP的130%。这部分是由于在资产负债表调整过程中将公共债务替换为私人债务的结果。以及在日本经济增长下降期间将公共需求替换为私人需求。如果不解决,只会恶化。 IMF预测GDP的近期下降和重建工作将在2015年之前将净公共债务比率推高至160%。要在2010年代中期之前稳定净债务比率,并在2020年之前将其降至GDP的135%,将需要在未来十年内将主要赤字减少GDP的10个百分点。如果不进行如此大的调整,债务净额与GDP的比率肯定会达到不可持续的水平。

然而,即使债务激增,日本政府债券收益率仍保持低位且稳定。这部分是由于持有95%的日本国债的国内投资者和金融机构存在强烈的家庭偏见(部分原因是金融压制迫使他们)。但是,这可能不会无限期地适用。正如美国国家经济研究局(National Bureau of Economic Research)的论文所解释的那样,加州大学圣地亚哥分校的教授Takeo Hoshi和东京大学的教授Ito Takatoshi Ito表示,国内投资者持有的债务不得超过国内私人部门资产,因此当我们达到这一点时-或市场认为我们正在接近这一点时-收益率将不得不上升。由于老年会导致储蓄率下降,除非有实质性的财政安慰,否则这可能在未来十年内发生。否则,这可能会导致一场欧洲式的金融危机,因为装有JGB的金融机构将遭受巨大损失。

自1980年代以来,日本进行了一系列重大改革,尤其是在医疗保健和养老金制度方面,以试图减轻老龄化的财政负担。这些因素使该国比大多数西方国家为人口老龄化的后果做好了充分的准备。

但是新任首相的工作仍在进行中,过去的五位总理平均掌权不到一年,因此他没有太多时间。今年夏天,日本将其消费税税率从5%提高到2015年的10%,这将有助于减轻债务负担。从理论上讲,安倍晋三可能会接受加税,但他已承诺采取更积极的财政刺激措施。这可能在短期内提升了市场人气,但是一旦养老基金开始耗尽其资产,谁来为此付出代价?同样,更快的增长和通货膨胀可能意味着更高的利率,从而提高了偿债成本。

日本已经有大量的老年人劳动参与,其中60%至64岁的男性中有77%仍在工作。但是,增加劳动力的另一种方法是促进移民和提高女性参与度。与美国和英国这样的经济体相比,日本没有设法将熟练和受过教育的妇女留在其劳动力队伍中。同时,移民帮助其他西方经济体保持了健康的人口状况。但是,这将需要政治意愿和公众之间文化的转变。

无论安倍竭尽全力,人口变化仍将对该国构成严峻挑战:经济,政治和社会。我们确实认为在日本可以找到绝佳的投资机会,尤其是那些利用需求转移而有利于年长的消费者和出口商的公司,这些公司应该从日元贬值中受益。但是,投资者必须牢记必须找到长期可持续的增长机会,尤其是从人口角度来看。

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