无聊的股票能带来投资的喜悦吗?

苹果,Twitter,Facebook,特斯拉。他们都有一个共同点-您已经听说过。每个人对他们的股票都有自己的看法,很多投资者都喜欢他们。

但是你应该投资他们吗?许多研究人员坚信,最好避免使用这些最受欢迎和波动较大的股票。相反,投资无聊。低波动性投资正在受到关注,并且越来越多的证据表明它行之有效。那么低音量是路要走吗?

Research Affiliates研究部负责人李菲菲(Feifei Li)将在《投资组合管理杂志》上发表一篇新论文,根据该报告,在1967年至2012年之间,低波动率投资组合每年以市值加权的美国股票投资组合的比率为1.84%时间的年波动率降低了19%。在全球范围内,结果甚至更令人印象深刻-年收益提高3%,波动率降低27%。更高的回报和更少的风险。听起来很容易。

古根海姆合伙人(Guggenheim Partners)首席投资策略师纳尔丁·贝克(Nardin Baker)多年来一直在研究低波动性投资的好处,并同意更多的顾问应将低波动性投资纳入其核心投资组合。根据贝克的说法,高估低波动性“可以帮助投资者承担风险,从而获得更高的总回报。”

即使与传统投资组合具有相似的收益,较低的波动率也会使投资组合的夏普比率(每单位风险的超额收益)得到提高。贝克说:“我们认为这是投资的目标。” “并不是要获得最高的回报,而是要针对他们承担的风险水平获得最高的回报。”

低波动性投资最吸引人的特征不一定是您能够找到被低估的证券,而是可以避免那些容易被高估的证券。市场情绪研究显示,赢得人气竞赛的股票从长远来看表现不佳。贝克指出,波动性较小的股票往往是“已经存在了一段时间的公司,往往会甩掉丰厚的股息,这些公司的销售和收益稳定或可预测”。这些股票为投资者带来了承担风险的丰厚回报。”沃伦•巴菲特(Warren Buffett)长期以来一直倡导这些现金流量稳定的风险较小的公司。

低波动性可以与小盘值,价值,动量,非流动性和低贝塔系数结合在一起,因为投资者可以加码以获得业绩优势。在财务文献中,每种方法都可以为相同数量的投资组合风险提供一些额外的回报。尽管这与仅由系统风险来决定回报的有效市场并不相称,但贝克认为,“在过去五年中,有效市场学者的控制权首先被放松,如今已被打破。”与文献保持一致的顾问可以通过增加对这些因素的了解来增加价值。

李还发现,低波动性已不再像以前那么秘密了。 2010年,低排放量的投资不到100亿美元,但到2013年3月,这一数字在全球已增至近600亿美元。而专注于低数量投资的资产管理公司的数量几乎增加了两倍。过去,波动性可能很小,但是近年来,大量资金流向了该策略。您是否决定追赶潮流取决于您是否相信低潮的故事会持续下去。

投资异常的问题在于,一旦发现它们,它们就会消失。我与Prime River Capital Management量化策略师低挥发专家Eric Falkenstein进行了交谈,他提出了动量效应(昨天的获胜者明天更有可能获胜,反之亦然)。 Falkenstein指出:“自2003年以来,在横截面数据中很难找到动力。” “没有人知道为什么存在势头。而且它似乎已经消失了-10年对于它不起作用是很长的时间。”

低批量保费是否有消失的危险?没有人可以肯定地知道,但是我们确实知道它过去存在的原因。如果这些原因持续存在,那么低容量优势也会如此。尽管有研究表明最近流入低价证券,但许多人认为,无聊股票的成功有根本原因。

解释现象

第一个原因是低波动性意味着较少的上升潜力。李认为,有一小部分投资者将股票视为彩票。 Twitter投资者是否可能持有该股票五年?可能不会。他们的注意力跨度有限,并且被闪亮的事物所吸引。他们希望有潜力赢得更多时间,因此他们有一个故事告诉他们的朋友他们多么聪明。

法肯斯坦对此产生了共鸣,他认为卖掉没人听说过的股票与卖掉苹果的困难。 “您购买苹果的原因有很多,它们通常是一种非常细微的叙述,对于那些想要玩该游戏的人,您不太在意其风格—您只需考虑一下为什么苹果会要起飞。”由于股票的平均持有期只有一年,并且许多股票的交易频率更高,因此股票的价格通常取决于公司是否进入了集体意识。

“但是,如果您更像个定量专家,您会说我不相信这个故事,我只是相信这些因素,”法肯斯坦指出。 “我想发挥几率并顺应潮流游泳。但是,投资行业的好处是,它为您提供了工具,使您想轻松做出的任何决策合理化。作为一名重要人物,我倾向于跟随后者,但很多人却不这样做。”

只要有很多人继续追逐热门股票,波动性较低的公司将继续跑赢大盘。谁愿意打赌投资者会明智呢?对于贝克而言,由情绪驱动的投资者是不断给予的礼物。 “我们确切知道谁在为更高的波动性买单,为什么他们这样做。我们只是坐在他们的桌子旁,依靠他们的慷慨继续。”

但是低溢价保费难道不等于免费午餐的经济价值吗?贝克说:“免费午餐的想法是合理的,因为有人会退出支付。”在这种情况下,非理性的投资者无法退出热门股票。因此,更多理性的投资者不应远离午餐。

持续低保费的另一个解释是基准风险。基金经理将需要偏离基准,以增加低波动性股票的负荷。如果事实证明这是低波动率股票的休假年,那么您将被解雇或失去奖金。一只基金甚至可以赚取更高的夏普比率,而跑赢基准。对于Falkenstein来说,这似乎是大多数基金经理谨慎行事的充分理由。 “如果您使用的是常规方法,则应该只关心增加Sharpe。我之所以解释为什么人们不套利系统,是因为您必须承担基准风险,这对大多数管理人员来说都是真正的风险。”

甚至有证据表明,分析师对波动性股票的评价往往比波动性较小的公司更为有利。李认为,这些乐观的增长预测可能会对动荡的股票带来更大的正面定价压力,从而“推高价格并相应减少未来回报”。不仅对非理性的投资者过分乐观,甚至专家们也乐在其中。

低交易量投资组合

Falkenstein认为,将低波动性的投资组合重新分配作为顾问及其客户的容易卖出。 “如果您想进行股权分配,那么在低波动率的情况下,您很有可能会获得略高的回报,而波动率将降低三分之一。我认为这将吸引很多人。不是所有人,而是很多。”

为什么不是每个人呢?因为像基金经理一样,顾问可能自己承担一些基准风险。如果客户的表现不及邻居,他们将不会高兴。您可以解释出众的Sharpe比率,直到脸色发青为止,但是原始收益的力量却无法解决。这就是低数量投资的权衡。您正在交易定期表现不佳的可能性,以获得更高的长期风险回报率。

法肯斯坦说:“如果你是夏普人,那可是灌篮。但是大多数人认为他们可以把握市场时机,或者他们想与苹果公司对抗通用汽车和特斯拉。如果您愿意这样做,那么这不是您的鱼缸。”

将低波动性投资引入常规股票/债券投资组合也为采用风险平价提供了机会。通过对波动性较小的股票进行加权,您可以从60/40的投资组合转换为80/20的股票投资组合。贝克认为,这是当今低债券收益率环境的一大优势。 “如果您可以将20%的资金投入债券而不是持有40%的债券,那么您将摆脱许多顾问认为较低的收益资产类别。”

通过出售较高波动率的股票并转换为低波动率的股票来消除风险,可使顾问在不承担更大风险的情况下拥有更大的自由来增加投资组合的股票部分。从历史上看,波动率一直很持久。去年的低波动性股票未来往往会波动性较小。顾问可以确信,转向波动性较低的股票可以降低未来的投资组合风险。

减少投资组合表现不佳的可能性的最佳方法是通过低交易量投资增加总股本敞口,以保持与客户风险承受能力一致的投资组合风险水平。历史收益令人信服。贝克指出:“如果您在过去30年中对某个投资组合进行了投资,那么您可以将回报率提高约2.3%,从5%提高至7.3%,同时又不会增加风险。对于资产分配,很难在不承担更多风险的情况下找到10或20个基点的更高回报。”对于寻求在投资组合中增加价值的顾问,低波动性基金值得关注。

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