基准标准还远远不够

顾问们面临着巨大的挑战。 (尼尔·韦伯/© theispot.com)

在我撰写此专栏文章时,预计美国劳工部(DOL)现在将发布一项新规则,该规则将适用于所有退休资产,并将使顾问针对此类资产受托人提供建议,禁止利益冲突和除了一些非常有限的例外,将消除相关交易的佣金。

巴拉克·奥巴马(Barack Obama)总统希望这项新规则能够实施他认为对消费者金融保护的措施,并打击他认为是在2008年金融危机之前的金融业滥用行为。总统认为这项提议对他的遗产至关重要。

尽管有业界和政治方面的强烈反对,但我完全希望DOL受托标准将在本专栏发表之前不久发布,并且很可能在今年晚些时候实施。

美国证券交易委员会(SEC)也可能会在今年提出自己的信托标准。尚不清楚这些规则最终将是什么样,它们将变得多么全面,以及DOL和SEC规则如何相交。

尽管如此,很明显,财务咨询业务在不久的将来可能会发生变化并发生很大变化。此外,尽管当前的提案存在一些实质性问题,但似乎无法与理财顾问必须将客户利益放在首位的观点进行争论。

错误的授权

就是说,虽然信托标准应该有助于使金融咨询业更具责任感,但它只能间接地减轻消费者在该领域面临的最大问题-金融咨询业务的整体能力。

在很大程度上,由于进入企业的门槛如此之低(基本上没有教育要求,而且许可门槛非常低),因此有太多的财务顾问与客户合作,而他们根本就没有做好这件事的专业知识。也许更糟的是,他们常常认为,除了什么事情,他们实际上在做对客户最有利的事情。

Pension Partners的Charlie Bilello最近发布了顾问将其对冲客户的对冲基金的任务清单,其中包括以下列出的那些。请记住,这些顾问的生存是因为他们通过经理选择为客户增加了所谓的价值。哦,他们通常要遵守信托标准。

  • “它的严格要求是,基金必须至少三年获得15%的回报。年度收益与最大亏损的比率必须至少为1.5。”

  • “经理的预期回报率通常在五年年化基础上介于12%至15%之间。最高亏损不超过20%的经理将不予考虑。”

  • “预计回报率为10%到15%,跌幅不超过5%到10%。”

  • “该公司的目标通常是15%的回报率,而波动率应为7%。”

  • “目前正在寻找净回报率超过20%的能源对冲基金经理。经理人应具有“正确的血统书”,且亏损额不得超过15%。”

  • “该公司只对拥有6到18个月历史记录且夏普比率为1.25或更高的基金感兴趣。该公司不希望审查亏损额超过6%的经理。”

这些期望实际上是荒谬的-值得嘲笑或嘲笑;荒诞;荒谬;可笑的。然而,正如Bilello所强调的那样,在挑选对冲基金投资方面,这些都是“机构”分配者,据称他们是“最好的”。

在某种程度上,对冲基金符合这些标准,几乎可以肯定的是,对它们进行配置将是追逐绩效的最直接手段。

这项研究非常明确:“如果过去的业绩完全用于招聘和解雇经理,那么应该由表现较差的人来代替表现最好的经理。” (请参见许氏康奈尔&Nanigan,“选择近期表现不佳的基金的危害”,2016年。当均值回归抬头时,结果可能不会很有吸引力。

对冲基金尤其有问题,因为它们的整体表现非常差。正如西蒙·拉克(Simon Lack)在他的《对冲基金的幻象:大笔资金的幻象及其为何太不真实》中所证明的那样,如果将对冲基金的所有投资都放到美国国库券中,那么最终结果将是对投资者的收益大约是前者的两倍(如果对对冲基金经理感到痛苦,他们对不幸的投资者发了大财)。

简单的基准测试可以讲述同样的故事。自2005年初以来,对冲基金投资已占绝大多数,HFRX全球对冲基金指数和HFRX股权对冲指数(行业中广泛用作基准的两个可投资指数)的回报为负,而巴克莱综合债券指数和S&P 500指数(以及几乎所有主要的债券和股票指数)都在急剧上升。

这些都不是说没有对冲基金是好的。但是重要的是要记住,尺寸始终是性能的敌人。目前,有超过10,000个对冲基金管理着近3万亿美元的资产,几乎所有资产都以大致相同的方式进行管理,对冲基金交易的确是非常拥挤的交易。

命名您的偏好

然而,来自最应该肯定了解很多的人们的命令却不断出现。正如杰出的分析师汤姆·布拉克(Tom Brakke)所指出的那样,“提供的任务清单令人惊讶的是,您无法为回报,波动率,缩水率或夏普比率命名偏好,然后出去寻找可以生产该任务的人。

最终的结果是选择了一位显然过去曾产生过这些数字的经理。祝你好运。”

所有可用的性能数据证实了Brakke的怀疑。例如,除了我上面概述的内容外,一项为期二十年的对近600个平均资产约100亿美元的养老基金的研究表明,即使他们是由受过信托的人管理的,他们也从事绩效追逐。对他们的责任。

他们高估了股票进入低迷时期,而低估了他们进入复苏时期,错过了即将到来的均值回归,并且未能充分管理风险。

对大约90%的投资咨询市场进行的另一项研究发现,“没有证据表明顾问的建议可以为计划发起人增加价值。”实际上,即使不考虑顾问(他们又是最典型的受托人)所收取的费用,实际表现还是较差。

当然,更多平淡无奇的投资选择常常会做出相同的超大型索赔,而产生相似且完全可预测的结果。正如晨星公司(Morningstar)的杰弗里·帕塔克(Jeffrey Ptak)所表明的那样,活跃的经理人(那些打算“击败市场”的人)最近滚动的七年共同基金超额总回报是我们二十年来的最低水平。

普通基金产生了仅12个基点的总超额收益-不包括费用! —在截至2015年11月30日的七年期间。将费用添加到计算中,也难怪年度S&因此,P SPIVA计分卡通常在整个共同基金行业中表现出如此广泛而深刻的投资表现不佳。

正如我上个月所指出的那样,很多理财业务几乎都是全面失败。不良的投资者行为使这种可怕的表现更加糟糕-消费者在错误的时间和错误的工具中交易过多。他们通过热门的经理,行业和行业追逐回报,但当不可避免地出现均值回归时,他们才会失望。

他们过高的期望使事情变得更糟,因为投资者理所当然地期望表现出色,而投资经理告诉他们暗中和明确地期望它。

毕竟,这就是销售的原因。国家经济研究局(National Bureau of Economic Research)在2012年进行的一项研究得出的结论是,财务顾问加剧了行为偏见和误解(上面概述的问题),从而为顾问的利益而不是为其客户的利益服务。

通过DOL和SEC实施基准照料标准,这些巨大的问题都不会得到解决,尽管这些原意是正确的。总体实践标准需要更高,并且必须从更高的教育和培训要求入手。

在上个月的专栏中重复我的主张,适当的财务顾问优先事项首先要认识到重要和可实现的内容。客户和潜在客户通常抱有不合理的期望。但是,财务顾问通常会像他们那样提倡他们,他们自己的主张和期望也是如此。上述顾问的残酷无聊的期望使这一点毫无争议。

无论DOL和SEC在这方面选择做什么或不做什么,顾问和客户的真正成功都需要谨慎而真正地做正确的事情,即使客户不这样认为。这样做不仅需要更高的护理标准,还需要更高的实践标准。当然,更高的实践标准将要求更高的培训和教育水平。信托标准在这方面不会受到损害,但也不够。

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