索引移入危险水域

答:理查德·艾伦/© theispot.com

主动/被动辩论已经结束。获胜者是 索引编制 .

关于这一出色见解的益处的正当说法是正确的:它比主动替代方案便宜;定期表现优于主动管理的投资组合;而且独特的是,它拥有强大的能力来保持自己的优势,从更多的投资者那里获得了比以往任何积极战略都更多的资金。

投资者现在正在抛售活跃基金并购买指数基金 与市场方向无关。据晨星公司(Morningstar)称,目前对被动型美国股票基金的投资已超过美国股票基金总资产的40%;从十年前的18.8%上升到趋势正在加速,并且有充分的理由:索引的优势不言而喻。

最后所有问题仍未解决。为了解释这一点,我将依靠诺贝尔奖获得者威廉·夏普(William Sharpe),他在资本资产定价模型方面的学术工作是建立在有效市场的思想之上的。可能只有少数几个人了解市场机制与索引以及Sharpe之间的关系。以下是他如何在2002年向蒙特利国际研究所发表有关指数基金的使用和收益的演讲:

“每个人都应该索引所有内容吗?答案是肯定的。实际上,如果每个人都建立索引,则资本市场将停止提供相对有效的证券价格,这使得索引对于某些投资者来说是有吸引力的策略。活跃的经理人进行的所有研究都使价格更接近价值,使指数化投资者可以免费乘车而无需支付成本。因此,存在一个脆弱的均衡,一些投资者选择对部分或全部资金进行索引,而其余投资者继续寻找定价错误的证券。”

在索引世界中反复出现的模因认为 总是 应当有足够的活跃投资者,尽管有相反的证据,但他们仍将坚持自己的自负行为-维持有效的市场并允许索引编制者无限期地继续其优势。这种信念是普遍存在的,通常用于解释为什么索引永远不会遭受超范围的困扰。

在指数投资出现之前,投资策略一直试图利用某些东西 市场:趋势,效率低下,定价错误,不合理行为或潜在套利。索引的独特和前所未见的功能是它利用索引的能力。 市场本身 .

投资者延伸

所有投资机会(包括索引编制)都有一个内置的限制:如果有太多的资金流入,则机会会减少然后消失。从来没有成功的投资策略不会吸引太多资金的情况。超越是市场和投资者行为的格局和历史的组成部分。拥有与市场本身一样大的机会的人,应该花了40年的时间才能将索引建立到对市场效率的潜在威胁不再是理论上的位置,这并不让人感到惊讶。但是,索引编制最积极的支持者继续争辩说,索引编制不会受到容量的限制。

实用资本主义的库伦·罗奇(pullcap.com)是更周到的索引支持者之一。几个月前,他发表了一篇有趣的文章,标题为“索引另一华尔街风尚吗?”他提出了与Sharpe相同的问题:如果索引变得如此流行以至于影响了市场效率,会发生什么?

与夏普相反,罗氏认为索引过于流行,其结果将是积极投资者能够利用的机会或效率低下。这种说法仅适用于可以利用所有市场低效率的世界,而这个世界并不存在。

投资者早就知道,仅仅因为市场上存在明显的定价错误,效率低下或估值差异,并不意味着有平等的机会去做任何事情。有时有,有时没有,但几乎没有。而那些利用贫富悬殊而谋生的投资者则深知可利用的机会与您所利用的机会之间的区别 试图在压路机前捡起镍.

罗氏继续说道:“如果每个人都建立索引,这将意味着授权参与者需要做更多的做市。”根据记录,“授权参与者”是大型机构,其唯一活动是保持ETF的效率。这是一个狭,的,高度禁止的活动,只有在供应/需求动态趋于紧张且ETF价格开始显着偏离其基础成分的资产净值时才被激活。被授权的参与者然后进行套利,以缩小这一差距,并在此过程中获得微利。 这就对了 .

做市是为市场客户(即投资者)提供的重要且有价值的服务。做市商买卖股票来执行这项服务,就不再是信用卡的一种投资形式(信用卡使购买商品变得如此容易)代表了消费者需求的根本来源。

没有人知道如果太多的投资者跳上索引潮流,将会发生什么,因为这从未发生过。真正的问题是: 投资者现在应该做什么? 一方面,正如查尔斯·埃利斯(Charles Ellis)出色地指出的那样,积极的投资似乎是“失败者的游戏”,几乎不可能提前识别甚至高于平均水平的那些经理。另一方面,在过去40年中一直防弹的一种策略可能最终有可能变得如此流行,以至于(以最佳效果)缓慢杀死下蛋的鹅。

可能会得出这样的结论:“好吧,投资者应该只是编制索引,直到失去优势,然后再采取其他策略。”这就是“我只是坐在泰坦尼克号的船尾,在水落下之前就滑入水中”的幻想。就像沉没的大船会吞噬一切一样,一项投资策略越成功,其下跌就越有可能成为一团混乱且极具破坏性的事件。

由于索引的优势来自其开发市场本身的能力,因此,一个合理的结论是,如果太多的投资者使索引方崩溃,市场本身的健康就会受到威胁。索引的支持者声称,超过几个活跃的投资者将比他们应有的生存时间更长,这是正确的。但这也意味着,即使转过桌子,索引的顽固分子(尽管有事实或事件)也会做同样的事情。在这方面,人类的行为是一致的-无论您站在哪一边。

真正的选择

主动/被动辩论中的每个人似乎都缺少这一点,那就是眼前的问题不是主动是否比被动更好。那已经解决了。眼下真正的问题只不过是我们必须面对的每个投资选择的基本计算方法。 我将要做出的决定比失去的要有价值,对我来说更重要?如果这样做,最可能发生的最坏情况是什么?如果发生这种情况,我可以接受吗?

像飞蛾一样,我们本能地被工作原理所吸引。但是,光线既可能导致失明也可能导致失明。如果实现索引,索引的消亡将不是其基础架构内部某些弱点或缺陷的结果;这是因为我们过度使用它,滥用了它,并期望它离它太远了。

无论我们的选择是不言而喻还是不清楚,我们仍然必须做出选择。今天投资者面临的选择不是 主动或被动 , 反而 体贴或不体贴. 是我所知道的唯一不言而喻的选择。

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