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因素投资和风险:低波动性的异常

经过 迈克尔麦当劳,博士。

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低挥发性异常是财务文学中有趣的未解释的异常,这些问题是金融理论的基本方面。异常,建立在Ang et的工作。 al(2006)声称,波动性最低的乐天堂下载具有最高的回报和具有最高挥发性的乐天堂下载具有最低的回报。

这完全违背了传统的金融理论,因为金融市场中“风险”的主要代理是波动性的。因此,这些结果表明,具有较低“风险”的乐天堂下载比具有更高水平“风险”的乐天堂下载更高的回报。

换句话说,虽然金融理论表明风险与返回之间的阳性关系,但低挥发性异常表明相反。这种异常的直接含义是投资低挥发性乐天堂下载和短缺高挥发性库存可能会产生大风险调整的回报。

要了解波动性异常,投资者必须了解哪些金融经济学家了解对乐天堂下载回报负责的因素。在20世纪90年代之前,乐天堂下载回报被认为是由于乐天堂下载的β - 乐天堂下载与更广阔市场之间的相关性。

今天,它很好地接受了乐天堂下载退货不能单独解释β。

Fama和法语(1992,1993)表明,尺寸和市场与账面比例的其他因素解释了比Beta更好的乐天堂下载回报率。 JegadeShesh和Titman(1993)发现乐天堂下载的回归也受到其势头的推动,或者在过去12个月内乐天堂下载经历的价格升值数量与同龄人相比,其乐天堂下载和泰曼(2001年)声明势头是由市场延迟过度反应。

挥发性异常在过去的乐天堂下载回报中建立了乐天堂下载回报,表明表现最佳的库存实际上也是最小的风险。这就像告诉投资者“你可以拥有你的蛋糕,也吃它!”

从Ang,Hodrick,xing和张(2006)的这个地区的原始研究发现,“规模,簿记市场,动量和流动性效应不能占乐天堂下载赚取的低平均收益,其具有高暴露于系统性的波动率风险或具有高特质波动性的乐天堂下载的低平均收益。“

在Ang,Hoderick,xing和Xhang(2009)中描述了确定公司特质波动性最常见的方法.They计算乐天堂下载的特质波动,因为残差在过去一个月回归剩余回报的标准偏差三个Fama和法语(1993年)因素和动量因素。与米勒(1977)一致,具有高特质波动性的公司具有较低的回报。即使您对波动性异常的回报率持谨慎较高,策略仍然有用。

例如,挥发性异常可以用作风险降低工具,以使投资者的返回率较低的风险。如果追求基于因子的投资策略,这种策略可能特别有效,这导致更高的β - 通过在低β组件中添加了更高的β组合,潜在的整体Beta可能在不牺牲市场回报的情况下跌倒。

那么为什么波动性异常工作?

侯和LOH(2016)同时测试许多解释,并发现彩票偏好,短期退货逆转,盈利震荡在一起解释了回报和特质波动性之间的负面关系的60%至80%。单独的彩票偏好可以解释48%至67%的关系。

虽然它很公平地说,在文献中有合理的共识,即一套简单的低波动性乐天堂下载,平均优于高波动性乐天堂下载,重要的是要谨慎地实施低波动率策略。

许多旨在追踪低波动性乐天堂下载表现的投资基金在过去几年中始终始终。三个新的低波动性ETF(Russell 1000低波动性,Russell 2000低波动性,以及PowerShares S&P 500可能在2011年5月在彼此的三周内推出。在前五个月的运营中,单独的ETF独自积累了大约3亿美元的资本。

凭借捕获低波动性的各种选择,投资者及其顾问需要仔细评估哪些投资车辆是最合适的。

来源:

Ang,Andrew等人。 “高特质波动和低回报:国际和更多美国证据。” 金融经济学杂志 91.1 (2009): 1-23. 

Ang,Andrew等人。 “波动性和预期回报的横切。” 财务杂志 61.1(2006):259-299。

Fama,Eugene F.和Kenneth R.法国人。 “乐天堂下载与债券的回报中的普通风险因素。” 金融经济学杂志 33.1 (1993): 3-56.

Fama,Eugene F.和Kenneth R.法国人。 “预期乐天堂下载回报的横切。” 财务杂志 47.2(1992):427-465。 

侯,凯威和罗杰克。 “我们是否解决了特殊波动性难题?” 金融经济学杂志 121.1(2016):167-194。 

Jegadeesh,Narasimhan和Sheridan Titman。 “动量战略的盈利能力:对替代解释的评估。” 财务杂志 56.2(2001):699-720。 

Jegadeesh,Narasimhan和Sheridan Titman。 “回报购买获奖者和销售输家:对乐天堂下载市场效率的影响。” 财务杂志 48.1 (1993): 65-91.

米勒,爱德华M.“风险,不确定性和意见分歧。” 财务杂志 32.4(1977):1151-1168。