美国收益率曲线趋平,这就是重要的原因

(照片:Thinkstock)

如果您还没有关注美国的持续扁平化 收益曲线, 您落后了。

坎托·菲茨杰拉德(Cantor Fitzgerald)的首席市场策略师彼得·切奇尼(Peter Cecchini)称其为“对现在有了一个清晰的想法最重要。”亿万富翁基金经理比尔·格罗斯(Bill Gross)说,我们正在迅速接近趋势将导致经济放缓的地步。其他人则认为这是自然而然的 美国联邦储备 面对顽固的低通胀,提高短期利率。

简而言之,美国国债收益率曲线衡量了美国政府发行的短期和长期债务之间的价差。这是投资者要求将其资金长期锁定的额外补偿。

(有关: 最可靠的美国经济衰退预测者失去了价值吗? )

无论您采用哪种变平理论,全球最大的债券市场都发出交易者不可忽视的信号。趋势持续的时间越长,其影响就越有可能扩散到银行收益和实体经济中,同时,这将限制美联储在这些风险出现时的应对能力。

为了了解这种趋势的剧烈程度,以下是从现在到2017年年初的一些曲线测度。在周一的交易中,它们都接近十年来的最高水平。

从两年到10年:72个基点,从125个降低到2年到30年:119个基点,从187个下降到5年到10年:33个基点,从52个从五年到30年的下降:80个基点,低于114

每个人都有自己最喜欢的理论来解释为什么会这样,以及这对经济和市场意味着什么,并且所有人都可能发挥作用,所以下面是每个人的细分:

这是美联储的错

扁平化的最简单原因是,分别考虑短期利率,对美联储政策预期最敏感以及长期收益率的情况,这是从通货膨胀和经济增长的前景中得出的。

由于担心破坏市场,多年来对紧缩货币政策不屑一顾,美联储官员终于在2017年坚持他们的计划,赢得了债券交易员对该过程的信任。两年期美国国债收益率处于2008年以来的最高水平,因为投资者准备在12月加息,并开始建立对明年进一步加息的期望。

随着短期收益率的攀升,历史上的曲线倾向于趋于平缓,因为长期利率上升的速度较慢。但自2017年初以来,10年期和30年期国债收益率实际上已经下降。其背后的罪魁祸首似乎是顽固地抑制了通货膨胀。

即使美国的就业增长步履维艰,失业率达到2000年以来的最低水平,9月份美联储的价格增长首选指标仅为1.6%。年初以来,该汇率迅速升至高于央行2%的目标,但此后一直处于挣扎状态。

这一切都引起了美联储对所谓的潜在“政策错误”的怀疑。

BMO资本市场策略师伊恩·林根(Ian Lyngen)和亚伦·科利(Aaron Kohli)上周在一份报告中写道,这种说法“使人有些不安。” “增长正在稳步发展,劳动力市场表面上看来已处于充分就业状态,那么为什么我们不处于曲线更陡,收益更高的环境中?”

他们的结论是,美联储已经树立了通货膨胀的名声。这意味着展望未来,交易者应该期望10年期和30年期国债的收益率范围比其他情况低。

供需

抑制长期收益率的另一个因素:在美国和其他地方,被迫购买者。

诸如保险公司和养老基金之类的资产负债经理一直在寻求期限,而30年期美国国债是获得期限的最佳方法之一。结合这种胃口和Vanguard和BlackRock等被动型共同基金巨头的需求增加,您将获得长期购买国债曲线的良方。

如果这还不够的话,美国财政部最近宣布,它希望集中增加票据的发行量和较短的票息期限,例如两年期和五年期票据。这在曲线的长端造成相对稀缺,在短端产生溢价以吸收额外的供应。

有人认为,在美国财政部宣布退还债券的那一天,收益率曲线从5年到30年的平均涨幅在两周内最大,这并非巧合。

“对于如今有关收益率曲线的所有讨论,真正推动国债市场定位的因素之一是对未来国债发行的预期,” Intellectus Partners信贷组合管理主管Ben Emons在一份报告中写道。

德拉吉的驾驶

对于Cantor Fitzgerald的塞西尼(Cecchini)来说,那些只在美国境内了解收益率曲线的人却没有看到更大的前景。

他说,全球债券市场仍充斥着央行购买的资金,最引人注目的是日本银行和欧洲央行。在过去的几年中,十年期国债与德国国债之间的收益率差距扩大了,为海外投资者提供了增加美国债务的机会。

由马里奥·德拉吉(Mario Draghi)领导的欧洲央行上个月宣布,计划到2018年9月继续购买债券,尽管目前的速度是从1月开始的一半。它还将继续将到期债务的收益再投资一段较长的时间。自2016年初以来,该银行的主要再融资利率一直固定在零,这使得德国对意大利和荷兰的数万亿美元债务产生了负收益。

切奇尼在电话采访中说:“只要欧洲央行继续购买曲线的长端,它们就控制着包括国债在内的发达市场的长端。” “在这种环境下,很难从历史中汲取教训。只有当事实和情况接近于事实时,历史教训才有意义。”

历史指南

如果确实以历史为准,那14.3万亿美元的美国国债市场正在发出关于经济前景的警告。收益率曲线是十年来最平坦的,大约10年前标志着18个月衰退的开始并非偶然。收益率曲线已被证明是可靠的指标,当它反转时即将出现经济衰退,短期利率超过长期收益率。

霍伊斯顿投资管理公司(Hoisington Investment Management)首席经济学家拉西·亨特(Lacy Hunt)认为,如果美联储继续缩减资产负债表,最快一年后就会出现曲线倒挂的情况。他说,紧缩政策可能会抑制信贷增长并抑制超额准备金,从而放缓经济并抑制通胀。

银行通常更喜欢陡峭的收益率曲线,因为它们从长期贷款和以短期利率定价的存款之间的利差中产生收入。没有差距,他们的表现会受到影响。

它已经开始显示今年:美国金融股已经落后于S&P 500作为收益率曲线已经趋于平坦。根据美联储的数据,尽管银行的贷款利润率已从2015年的低点略有上升,但仍低于过去30年的平均水平。

信贷成本的潜在增长是让Janus Henderson Group的Gross感到担忧的核心。

“在负债累累且负债累累的高负债经济体中(以美国为代表),我们不必停滞不前,也许再加紧20到30个基点,就足以引起经济放缓,” ”他在11月3日说。

趋于扁平化的趋势可能是一个警告信号,或者-借用格罗斯帮助推广的短语之一-可能只是“新常态”。无论哪种方式,这种趋势都将在未来几个月主导债券交易者的决定。

—有关彭博视图的更多列,请访问 http://www.bloomberg.com/view.

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