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以下是有关运营商如何管理其数万亿美元资产的一些文章。

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每个人都忘记了债务的缺点

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作为2001年雷曼兄弟(Lehman Brothers)的新资本市场合伙人,我陷入了暑期计划,即轮换制。那就是您在分配到部门之前花时间在投资银行的各个领域工作的时候。当时最受欢迎的任务是 政府债券 交易柜台。为什么?由于美国的预算盈余,每个人都知道将不再有政府债券可以交易,因为如果没有赤字资金,政府的借贷需求就会减少。

众所周知,政府债券交易得以幸存。 9月11日袭击发生后,财政纪律就不再适用了,如果人们将钱用于反恐目的,人们不再对花钱感到迷恋。凭空建立了一个全新的政府机构-国土安全部。盈余就到了。

今天,我们有一个截然不同的问题:债券过多。在可预见的未来,数万亿美元的逆差似乎将成为美国经济的主要部分。华尔街以外的人很少能理解其中的含义。很少有政治家理解。如果您花时间研究政府债券拍卖的内幕,很容易看到债券的供应如何压倒需求,从而导致价格下跌和价格下跌。 高利率。这不仅适用于政府,还适用于公司和消费者。

(有关: 本·伯南克和你)

没有人花很多时间考虑这一点,因为在金融危机之后,美联储正以沉重的负担购买政府债券,每个人都希望或由于新法规而需要安全资产。但是现在,情况正在发生变化。中国和日本似乎正在举行一次买方罢工,国内需求不多,因为人们对股票和诸如比特币之类的东西全神贯注。这不是说风险偏好已经改变的花哨的方式。

我们应该非常关心利率,但是我们没有。这可能是因为利率长期以来一直处于低位,以致赤字鹰派和债券守卫者已经入睡。如今,政治上没有人真正有能力说出减少公共借贷的必要性。自从有人说出“挤出”已经很长时间了,但是当政府出现巨额赤字时,基本上就是这种情况:公共借贷挤出私人借贷,每个人的利率都会上升,因为只剩下那么多钱周围。

如果10年期美国国库券的收益率从2%上升到3%,抵押贷款利率从3.75%下降到4.75%,那么会有一类购房者无法按月计算收益。该家庭将被剥夺房屋所有权,因为政府想要更多的航空母舰或更多的食物券或其他东西。大多数经济学家可能认为,家庭在决定花钱上要比政府更好,因此经济将陷入困境。

但是短期内更大的风险是市场风险。如果利率回升2个百分点,东西就会开始爆炸,这是市场上的一个公理。发生在1994年,当时美联储出人意料地开始加息:Procter&赌;加利福尼亚橙县;和墨西哥。在资本市场上,这是一年的辛苦,但是由于整个经济都依赖低利率,因此今天的潜力更加糟糕。

市场正在经历惊人的波动,这直接归因于更高利率的前景。唐纳德·特朗普总统和财政部长史蒂芬·姆努钦(Steven Mnuchin)需要小心:白宫的并非赤字的赤字预测是基于非常乐观的经济假设。如果出现轻微的衰退,那么政府将不得不借入更多资金,这反过来可能导致利率上升,加剧衰退。在反周期的财政政策中,您应该在逆境中出现赤字,在顺境中出现盈余,而不是在顺境和逆境中出现赤字。

如果您熟悉前美联储主席格林斯潘(Alan Greenspan)的旧作,那么他就不会背负政府债务。他认为,如果债务足够大,那么政府就会倾向于强迫央行购买债务,以限制利率。这就是所谓的债务货币化。人们已经开始要求政府如果利率失控了该怎么办。这个想法几乎太可怕了,无法考虑。我们目前还没有结束,但这不是非理性的恐惧。

有趣的是,我们都是1990年代的赤字老鹰,当时债务对国内生产总值的比例约为50%,但现在已经超过75%(按国会预算办公室的计算),在任何一方看来,没人在乎。唯一关心的人就是自由主义者,他们看上去非常恐怖。

唯一令我惊讶的是,一些人认为政府增加债务和赤字是一个惊喜。特朗普在支出和降低税收方面进行了竞选。没有人认为询问赤字是个好主意。我的真诚希望是,有一天人们会像1990年代一样对债务充满热情。

—有关彭博视图的更多列,请访问 http://www.bloomberg.com/view.

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