转基因生物’的墨客:如何像生活一样追逐阿尔法取决于它

Ben Inker of 转基因生物.

转基因生物的杰里米·格兰瑟姆(Jeremy Grantham)最近问:如果必须管理约瑟夫·斯大林的退休金乐天堂下载组合,该怎么办?

斯大林说,在未来十年中,您必须赚取通货膨胀率加上其养老金资产的4.5%。成功意味着你得到一个快乐 大茶 在黑海和自己的退休金。失败意味着你被枪杀。

格兰瑟姆(Grantham)资产经理格兰瑟姆·梅奥·范·奥特洛(Grantham Mayo Van Otterloo)的同事本·英克尔(Ben Inker)在该小组2月致乐天堂下载者的信中讨论了这一挑战。

转基因生物资产分配团队负责人Inker写道:“这是一个有趣的问题,对于我们当中更为定量的人来说,它导致了一种全新的简单实用工具功能-最大化达到或超过目标回报的可能性。” “但是,如果斯大林实际上有任何打算以退休金为生,给他的首席乐天堂下载官是个糟糕的最后通.。”

他解释说,斯大林的任务“完全忽略了规模的影响,而规模至关重要。勉强实现目标并实现通胀率高出4.4%与使通胀率低出15%有着重要的不同,对于斯大林来说,它们是一样的-失败。但是斯大林可能正在采取某种行动……只是不完全符合他最初的意图。”

英克说,斯大林肯定具有“高风险”的乐天堂下载风格。

为了使他高兴,您必须找到管理乐天堂下载组合的乐天堂下载经理,“就像他们在解决[授权]一样。他们是专心致志,高度跟踪错误,“高信念”的管理人员,尤其是在捐赠和基金会领域,他们获得了很大的关注。”

谁应聘请此类经理?资产经理说,只有那些认为自己擅长于确定才华横溢的主动经理的人。

Inker说:“但是,同样重要且不那么直观,”履行斯大林的职责“还……[资金管理人员]在避免传统上伴随着解雇和聘用管理人员而进行的绩效追赶方面,要比平均CIO更好。 。

满足这两个要求意味着您可能能够建立一个乐天堂下载组合,而不是获得更高的回报,而又没有更大的波动性或跟踪误差。

转基因生物资产经理说:“如果您不能同时满足这两个要求,那么积极进取的经理人很可能会伤害您而不是提供帮助。”

英克在信中还以不同的方式看待格兰瑟姆(Grantham)的分析,他说:“稍微简单一些”。

他没有衡量总回报,而是着眼于相对回报条款相对于可拥有的基准,并最大程度地使基准表现超出3%或更多,因为最大化该可能性的乐天堂下载组合的预期alpha值应远高于3%。

这是为什么?

“如果您以预期的3%的alpha值运行乐天堂下载组合,则应该有大约50%的机会实现3%或更高的alpha值。如果您以预期的7%的alpha值运行乐天堂下载组合,则几乎可以肯定的是,达到或超过3%的alpha值的可能性要高于50%-您可以将alpha指标的表现落后4%,但仍达到3%的alpha值。”解释。

Inker补充说,请记住,至少达到目标收益的概率是预期alpha和波动率的函数,较高的alpha值是好的而较高的波动率是不好的。

目标为“正常”达到3%alpha的乐天堂下载组合的跟踪误差最低,为4.4%,信息比率(IR)为0.68。斯大林版 —旨在最大程度地获得至少3%的alpha的机会,预期的alpha为6.9%,跟踪误差为13%,IR为0.53。

为什么不管理像斯大林这样的整个乐天堂下载组合?

13%的跟踪错误“非常糟糕!”英格解释。

另外,斯大林的乐天堂下载组合有10.6%的机会表现不佳10%或更多;传统的乐天堂下载组合只有0.1%的机会这样做。

“给我看一家机构的首席信息官,他希望能够每十年解释一次其绩效指标不及基准10%的情况,我将向您展示一位指望工作少于10岁的首席信息官。年。”

一份乐天堂下载组合

如果您不希望对整个乐天堂下载组合进行稳定化处理,则可以使用其中的一种或多种稳定处理件。

要使基准至少跑赢1%,您需要聘请20位专注于超越各自基准的外部经理。

资产组合的交易成本和管理费总计为1%,那么如何产生1%的超额收益?

Inker说,您可以告诉您的经理为3%的alpha进行射击:“您的50%具有技能的经理的平均alpha为3%。由于成本的原因,没有技能的50%的人平均为-1%,因此您的乐天堂下载组合平均将达到1%的alpha。”

在这种情况下,您的跟踪误差应为1%,IR为1.0。

如果您告诉您的经理们像斯大林一样行事(并最大程度地获得3%的阿尔法),则最终的乐天堂下载组合的效率应远低于预期的3%的阿尔法乐天堂下载组合,IR可能在0.68左右。 0.53。

另外,该策略的成本可能总计为1.5%。

资产经理说:“如果您真的希望您的经理们为之奋斗,他们通常会要求上涨,以弥补因运气不好而被解雇的更大可能性。”

在考虑了不同的情况并考虑了成本之后,他得出结论:“对于首先要聘用活跃管理人员的高命中率,斯大林似乎主导了非斯大林战略。是的,您的跟踪错误较高,但是alpha值要高得多。”

这是否意味着您应该“去斯大林或回家?”

印克几乎解释说:“如果您认为雇用20%以上的才华横溢的经理人的命中率很高,请雇用斯大林的经理人。如果您认为自己的点击率低于20%,请为您的乐天堂下载组合编制索引。”

没那么快

他说,这种方法的行为要求仍然比您想像的要“严格得多”。

例如,如果您假设斯大林经理的IR比其他现任经理的IR低,那么预计主要基于绩效的招聘和解雇决策可能会产生不良结果。

就像进行一般乐天堂下载一样,“寻找有才能的经理人还不够。安排好聘用和解雇经理的时间也至关重要,” Inker解释说。

他总结说,管理像斯大林这样的完整乐天堂下载组合似乎是“一个坏主意”,因为这会使您“极具进取心”。

雇用一些斯塔林克风格的经理可以使回报多样化。

但这要求您相信,首先,您必须具有很强的招聘技能,其次,要避免在这些招聘和解雇行动中追逐绩效。这是因为追逐绩效带来了乐天堂下载昂贵的人才而造成损失的风险。

此外,这种损失的规模随着管理人员的进取心而增加。因此,Inker说,必须“格外小心”对待此类乐天堂下载组合。

尽管认识到某些捐赠机构和机构(例如耶鲁大学)在积极进取的方法和其他因素方面做得很好,但GMO资产分配者指出,您必须有更多的权利才能采用Stalinesque方法。

英克尔说,这意味着在招聘方面要有很强的才能,在招聘和解雇时不要追求业绩,要有好运。

他解释说,GMO避开了Stalinesque乐天堂下载组合,因为担心客户会因进入和退出表现优异的乐天堂下载组合的时机不佳而失败。

这意味着积极的乐天堂下载组合比那些追踪误差较小的乐天堂下载组合承担更大的风险。此外,很少有客户可以雇用和解雇经理,而不会在此过程中产生很多“厄运”。

不过,Inker总结道:“我们很乐意与…客户讨论GMO'斯大林产品组合'的外观,以及它是否适合其整体乐天堂下载策略。”

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